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公牛团体(603195)新股陈诉:有电 有公牛

由“插座王者”到民用电工龙头。公牛团体创立于1995 年,以转换器扩展至墙壁开关、照明和数码配件,2018 年收入和净利润分为90 亿和16 亿元(四项业务收入占比50%/31%/8%/3%),个中转换器和墙开均为市占率第一名。团体经销和直营收入占比86%和12%(直营电商占比8.16%),通过2273 家经销商成立近73 万个五金网点、近 10 万个建材/灯饰网点及 12 万+数码配件网点。2018 年ROE 靠近70%,具有极高盈利(毛利率36.6%/净利率18.5%)和周转程度(资产周转2/应收周转55 次),其背后财富链运营特征为:自产为主及先款后货的销售政策。首创人阮氏兄弟合计持有刊行后86%股权、高瓴成本持有刊行后2%股权。

    隐形冠军的创造与壁垒。 “制造高质量和安详性产物”的理念是公牛一切的根本,并多年沉淀成为消费者口碑和品牌美誉度。而真正奠基王者职位的是其渠道体系的建树:操作经销商举办“配送访销”、借助店招牌实现渠道与营销一体,成立扁平、麋集、粘合度高、且快速响应的多元渠道业态。从其乐成偷袭互联网巨头来看:对产物趋势的快速回响、高效且局限显著的供给链体系、以及顺势增补的电商通道,【平台测速网首页:http://www.xb004.com】,更强化其整体的竞争壁垒。

    业务展望:固定优势,拓展新品。团体通过八大事业部明了各业务定位、计策与方针:①转换器:1995 年切入、2018 年收入48.47 亿元(三年CAGR16%),绝对霸主职位(天猫市占率66%)。测算市场局限近170 亿元、平稳增长。我们认为其转换器业务产物领先、口碑深入、已把握了行业订价权,将来凭借局限优势继承挤压长尾市场,而2017 年新老国标转换加快上述趋势。②墙壁开关:行业局限约230 亿元,2007 年进入,2018 年收入28 亿元(三年CAGR36%),已具龙头优势(市占率14%)。打破量产低落本钱,将装饰开关普通化是其制胜计策。筹划将来两年新增产能4.1/年(较现有翻番),强化局限优势。另外,墙开业务的另一看点为一连晋升的自动化率,当前毛利率47%、人工占本钱7.8%。③照明及其他:2014年切入、2018 年7.4 亿元(三年CAGR171%,球泡灯占比56%)。估算光源、家居照明产值约680 亿元/800 亿元(均含出口),市场尚很分手。团体优势在于可共享的五金渠道,判定球泡灯业务仍将得到发作式增长。将来需富厚产物,推进专卖店等业态机关,晋升家居照明规模竞争力。以数码为代表的其他业务旨在敦促“环绕电的毗连和节制”的大计谋,包罗智能家居进口的实验均是更恒久看点。

    盈利预测与估值: 估量2019-2021 年团体收入别离为104.51/121.78/139.40 亿元、同增15.3%/16.5%/14.5%,净利润别离为24.55/28.41/33.18 亿元、对应摊薄EPS 别离为4.09/4.74/5.53 元/每股,同增46.4%/15.7%/16.8%。本次刊行6000 万股、刊行后总股份6 亿股,刊行价值59.45 元,对应19/20 年PE 14.5/12.5 倍。

    风险提示:原质料本钱上升,新业务拓展不及预期等。

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